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良信电器深度研究报告:高研发投入推动进口替代,行业拓展多点开花
发布时间:2019-06-11

良信电器深度研究报告:高研发投入推动进口替代,行业拓展多点开花

良信电器(002706)专注低压电器二十载,成为中高端市场领军企业:公司专注于低压电器中高端市场,2018年实现营业收入亿元,同比增长%,归母净利润亿元,同比增长%。 近五年公司实现营业收入复合增速%,归母净利润复合增长%。 2019年一季度公司营收同比增长%,净利润同比增长%,公司专注大客户细分市场,注重研发投入,2018年研发费用达到亿元,同比增长%,研发支出占营收的%。

2019Q1毛利率水平达到%,处在行业领先水平。

高端市场存在巨大替代空间,公司未来份额将稳定提升:中国低压电器在2018年市场规模超过800亿元,低压电器行业增速与GDP、全社会用电量和固定资产投资水平有很大的相关性。

我们预测未来行业增速将保持8%左右温和增长。

目前我国高端市场还是由海外企业所占据,国内品牌从产品结构上来看,公司专注于S2的高端市场,产品附加值高,已经接近S1市场,成为我国中高端低压电器的领跑者,正在实现进口替代。

下游行业大客户拓展有序进行,公司将持续受益:公司下游主要分为地产、通信、电力、新能源和工控五大板块,其中地产、通信和新能源板块公司的产品竞争力更强。

光伏方面,新能源类产品2019年将出现恢复性增长。 地产方面,伴随着万科、碧桂园、中海地产等核心客户的拓展,未来公司地产板块有望延续历史上稳定的业绩增速,达到超过20%的快速增长。 通信领域,伴随着数据中心规模不断提升、5G投资周期的开启,通信业务长期发展动力十足。 工控领域,如果新能源汽车的高压直流继电器业务取得实质性进展,将给大工控业务带来增量。

电力方面,2019年,公司将在一次设备和二次设备领域并行发力,业务收入增长势头延续。

看好公司高研发投入、优质客户群和营销创新,上调至“强烈推荐”评级:我们预计公司2019-2021年净利润分别为、和亿元,对应EPS分别为、、和元。 当前股价对应2019-2021年PE分别为、和倍,估值具有安全边际,上调至“强烈推荐”评级。

风险提示:品牌认知提升缓慢;产品拓展不及预期;地产行业景气下滑。

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